Valorización bursátil y valor contable de principales
empresas: un enfoque bibliométrico
Market capitalization and book value of leading companies: a
bibliometric approach
Recibido: 21/08/2025 - Aceptado: 17/11/2025
Manuel Hidalgo Tupia
https://orcid.org/0000-0002-9644-2406
mhidalgot@unmsm.edu.pe
Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Lima, Perú
Alberto Espinoza Valenzuela
https://orcid.org/0000-0001-8577-1717
aespinozav@unmsm.edu.pe
Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Lima, Perú
Javier Melgarejo Morales
https://orcid.org/0000-0002-4008-8911
jmelgarejomo@unmsm.edu.pe
Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Lima, Perú
Resumen
El objetivo de este estudio fue mapear y evaluar la producción científica que estudia la relación entre la
valorización bursátil (valor de mercado) y el valor contable (market-to-book), identificando su evolución temática,
redes de colaboración y vacíos; y contrastar estos hallazgos con evidencia del mercado peruano. Se utilizó una
metodología de carácter descriptivo-exploratorio sobre Scopus (2005–2024), sin restricción de idioma. Se
aplicaron performance analysis (producción, citación, autores y revistas) y science mapping (coautoría por autores
y países, cocitación y co-ocurrencia de palabras clave) con Bibliometrix/Biblioshiny y VOSviewer; el flujo de
selección siguió una adaptación de PRISMA. El corpus final incluyó 317 documentos. Los resultados muestran
que la producción está en tendencia creciente y consolidación reciente. El mapa temático revela cinco clústeres:
(i) value relevance con IFRS, earnings, modelo de Ohlson y book value; (ii) finanzas corporativas
(apalancamiento, dividendos, tamaño); (iii) desempeño de mercado (stock returns, Tobin’s q); (iv) capital
intelectual/activos intangibles y disclosure; y (v) gobierno corporativo/estructura de propiedad. La red internacional
está concentrada en Estados Unidos y Reino Unido, con puentes hacia India, Asia-Pacífico y Medio Oriente. Los
artículos más influyentes se centran en relevancia del valor y reporting integrado/IFRS. Sustantivamente, persiste
una amplia brecha VM/VL explicada por intangibles no reconocidos y expectativas. En el contraste peruano, un
mercado poco profundo y concentrado sectorialmente exhibe ratios VM/VL elevadas y volátiles sensibles a
factores macro. Como conclusión, el campo de investigación está maduro y consistente: sin una mejor medición
y revelación de intangibles, los estados financieros seguirán subestimando el valor económico de las firmas y
manteniendo la brecha VM/VL.
Palabras clave: valorización bursátil, valor contable, mercado
Abstract
The objective of this study was to map and evaluate scientific production that studies the relationship between
market value (market value) and book value (market-to-book), identifying its thematic evolution, collaboration
networks, and gaps; and to contrast these findings with evidence from the Peruvian market. A descriptive-
exploratory methodology was used on Scopus (2005–2024), with no language restrictions. Performance analysis
(production, citations, authors, and journals) and science mapping (co-authorship by authors and countries, co-
citation, and co-occurrence of keywords) were applied using Bibliometrix/Biblioshiny and VOSviewer; the selection
flow followed an adaptation of PRISMA. The final corpus included 317 documents. The results show that
production is on an upward trend and has recently consolidated. The thematic map reveals five clusters: (i) value
2
relevance with IFRS, earnings, Ohlson model, and book value; (ii) corporate finance (leverage, dividends, size);
(iii) market performance (stock returns, Tobin's q); (iv) intellectual capital/intangible assets and disclosure; and (v)
corporate governance/ownership structure. The international network is concentrated in the United States and the
United Kingdom, with bridges to India, Asia-Pacific, and the Middle East. The most influential articles focus on
value relevance and integrated reporting/IFRS. Substantively, there remains a wide gap between market value
and book value, explained by unrecognized intangibles and expectations. In contrast, Peru's shallow and sectorally
concentrated market exhibits high and volatile VM/VL ratios that are sensitive to macro factors. In conclusion, the
field of research is mature and consistent: without better measurement and disclosure of intangibles, financial
statements will continue to underestimate the economic value of firms, maintaining the MV/LV gap.
Keywords: market capitalization, book value, market
Introducción
Se presenta un estudio bibliométrico sobre la diferenciación entre el Valor de mercado (bursátil) – VM, y
el Valor contable (en libros) – VL de las empresas que cotizan en el mercado de capitales de cada país, incluyendo
una comparación con el mercado de capitales peruano (Medina, 2021; Castro, 2014; Vilchez Olivares, 2014).
La importancia del tema radica en la relevancia del mercado de capitales como vehículo para convertir el
ahorro nacional en inversión. Es importante conocer los condicionantes del incremento de la intermediación
bursátil en los países en vías de industrialización (P.V.I.) en comparación con los países industrializados (P.I.),
con mercados bursátiles maduros, y los países de industrialización reciente (P.I.R.). En especial, interesa conocer
sus prácticas por su similitud contextual con los P.V.I. y por los logros obtenidos en menos tiempo que los P.I.
Las diferencias entre estos grupos pueden resultar elocuentes para proponer políticas de inversión en los P.V.I.
En tal sentido, analizar la diferencia entre el VM y el VL puede generar resultados pertinentes para evaluar y
rediseñar la promoción del mercado de capitales mediante políticas de nuevo cuño.
La discrepancia entre el valor de mercado y el valor contable (ratio VM/VL) surge principalmente de la
volatilidad del valor de mercado, dado que el valor contable cambia con más lentitud y bajo normativas
específicas. Esta discrepancia se explica por la rentabilidad de cada empresa, la política de dividendos, la
estructura y riesgos sectoriales, y los shocks macroeconómicos que impactan en el crecimiento (Carhuamaca-
Flores et al., 2021; Gómez et al., 2014; Huaman-Ñope et al., 2023; Ramírez-Rondán, 2019). También influye la
dinámica sectorial, donde en Perú predomina la minería, mientras que la manufactura y la agricultura presentan
valoraciones y vulnerabilidades particulares (Sovero Rivera, 2022). Para los P.V.I., especialmente los
latinoamericanos, el desajuste de divisas en deuda denominada en dólares (riesgo cambiario) y la baja
diversificación exportadora (Monja Carranza et al., 2023) amplifican la volatilidad bursátil. En este sentido, Lust
(2019) discute los límites de una economía poco diversificada como la peruana.
El mercado de capitales del Perú, como punto comparativo, es pequeño, con baja penetración respecto
a los P.I., P.I.R. y países de América Latina. La discusión de los factores que influyen en el valor de mercado,
como elemento estratégico del sistema capitalista, permite inferencias sobre la naturaleza y funcionamiento de la
economía de mercado peruana, buscando claves sobre su desempeño económico y crecimiento.
Medina (2021) se propone determinar los factores internos y especialmente los externos que determinan
las variaciones del valor de mercado de las empresas de la BVL. Analiza la ratio valor en libros/valor de mercado
de 25 empresas que cotizan en la BVL durante 10 años, relacionándola con variables internas y del entorno. En
teoría, el valor de mercado debería converger al valor en libros y correlacionarse con las dimensiones internas,
pero los resultados del estudio señalan que la estabilidad y sostenibilidad de la economía nacional es un factor
cambiante y aleatorio que incide en el valor de mercado.
Es cierto que Medina (2021) presenta un sesgo en la muestra, integrada por empresas con transacciones
regulares, es decir, acciones “líquidas”, que constituyen un nicho privilegiado respecto a las más de 260 empresas
listadas. La valoración de mercado de estas 25 empresas es mayor que su valor en libros. Aun así, representa
un punto de partida para analizar el mercado en su conjunto.
Tabla 1
Clasificación de Empresas de la BVL
Número de Empresas
Total de empresas con valores inscritos en la BVL – BVL
260
(-) Empresas que no tienen acciones de capital inscritas
-71
Total de empresas con acciones de capital inscritas en la BVL
189
(-) Empresas que teniendo acciones inscritas no cotizan en la BVL
-129
Total de empresas con acciones de capital inscritas que negocian sus valores en la BVL
60
3
(-) Empresas de Seguros, que se excluyen para el estudio
-3
(-) Empresas que no tienen frecuencia de negociación de sus acciones
-32
Total de empresas materia de Estudio
25
Total de ejercicios económicos incluidos: 2010-2019
10
Total de data que constituye la Muestra
250
Nota. Tabla extraída de Medina (2021)
La muestra de empresas (25) tuvo la siguiente conformación:
• Bancos y Financieras 4
• Industriales 7
• Mineras 6
• Servicios Públicos 5
• Diversos 3
Medina (2021), confirmó la relación entre las variables internas como liquidez, rentabilidad patrimonial,
endeudamiento patrimonial, activos intangibles y tamaño de la empresa con el indicador de valor en bolsa y valor
empresa con variables externas o de mercado como tipo de cambio, producto bruto interno sectorial, inflación,
devaluación y riesgo país.
Tabla 2
Ratio: VM / VL: 2010-2019
Sector
Máximo
Promedio
Mínimo
Bancos y Financieras
4
2.73
1.86
Industriales
2.67
1.39
0.83
Mineras
7.22
2.46
0.7
Servicios Públicos
3.7
2.41
1.37
Diversas
2.63
1.4
0.61
Medina (2021) halla que la ratio es bastante elevada, volátil y heterogénea, considerando que la ratio
teórica es 1. Por ello, no se debería a factores coyunturales ni estacionales, sino que, puede inferirse, la volatilidad
responde tanto a shocks externos identificados como a rasgos estructurales de la economía y el mercado de
capitales peruanos. Es posible considerar que, si se tratara solo de un problema de percepción transitoria sobre
el valor de la empresa, a largo plazo el valor en libros y el valor de mercado tenderían a confluir; es decir, la ratio
VM/VL tendería a 1. Sin embargo, las tendencias muestran lo contrario, especialmente en la región
latinoamericana.
Una dificultad aún más presente en el análisis temático es que el registro contable no incorpora los valores
o activos intangibles de la empresa, como la reputación, el valor de marca o el talento humano. Estos activos
intangibles se integran en modelos teóricos cualitativos como el Cuadro de Mando Integral, pero no se registran
en el valor en libros. Esto constituye una especie de “cuadratura del círculo” renacentista que obliga a profundizar
en la naturaleza de la actividad económica registrada contablemente.
El objetivo central de esta investigación es analizar, desde un enfoque bibliométrico, la producción
científica que examina la relación entre la VM/VL con el fin de comprender su desarrollo, principales corrientes y
utilidad para la toma de decisiones financieras. De manera específica, se busca caracterizar la evolución temporal
de las publicaciones y su impacto; identificar los autores, revistas, instituciones y países más influyentes y la
estructura de sus redes de colaboración; cartografiar los frentes de investigación mediante coautoría, cocitación
y coocurrencia de términos para reconocer clústeres temáticos, tendencias emergentes y vacíos; evaluar el peso
de enfoques como la value relevance, el modelo de Ohlson, las IFRS y la medición/divulgación de intangibles en
la explicación de la brecha entre valor de mercado y valor en libros; y contrastar críticamente la evidencia
internacional con el mercado peruano, señalando implicancias, limitaciones y oportunidades para futuras
investigaciones y para la práctica en contextos bursátiles de economías emergentes (Figari et al., 2022; Lafont et
al., 2020).
Metodología
Este estudio adopta un diseño descriptivo–exploratorio con técnicas de performance analysis y science
mapping, en línea con buenas prácticas ampliamente difundidas en la literatura especializada (Zupic y Čater,
2015; Donthu et al., 2021).
La fuente de datos fue Scopus (Elsevier), seleccionada por su alto nivel de curación y amplia cobertura
de literatura arbitrada internacional (Baas et al., 2020). La búsqueda se ejecutó el 1 de octubre de 2025. No se
4
impusieron restricciones de idioma. La estrategia se desarrolló mediante un proceso iterativo de refinamiento
terminológico, identificando variantes léxicas y sinónimos utilizados en la literatura financiera y contable
internacional.
La cadena inicial en Scopus fue: TITLE-ABS-KEY(("market value" OR "market capitalization" OR "market
cap" OR "equity value" OR "market price" OR "stock price" OR "share price" OR "market valuation" OR "market-
to-book" OR "M/B ratio" OR "MTB" OR "price-to-book" OR "P/B ratio") AND ("book value" OR "accounting value"
OR "carrying value" OR "net asset value" OR "shareholders* equity" OR "stockholders* equity" OR "net worth" OR
"book equity" OR "accounting equity" OR "equity book value")).
Se emplearon truncamientos () para capturar variantes ortográficas británicas/americanas y variantes de
número (shareholders/stockholders*), maximizando la sensibilidad sin perder especificidad. La búsqueda en
TITLE-ABS-KEY aseguró la inclusión de documentos donde estos conceptos son centrales.
La ecuación final fue: TITLE-ABS-KEY(("market value" OR "market capitalization") AND ("book value" OR
"accounting value")). Desde la interfaz de Scopus se aplicaron filtros para acotar el corpus: (i) 2005–2024
(PUBYEAR > 2004 y < 2025), (ii) Articles y Reviews, y (iii) áreas: Business, Management and Accounting; y
Economics, Econometrics and Finance.
La búsqueda inicial del 1 de octubre de 2024 recuperó 528 registros, que tras aplicar los filtros anteriores
resultaron en 317 documentos, conformando el corpus final. Se registró el flujo de identificación, selección e
inclusión siguiendo la guía PRISMA 2020 (Page et al., 2021), adaptada al contexto bibliométrico. Dado que los
datos provinieron de una única base, no se identificaron duplicados tras el control por DOI/título–año.
Los registros se exportaron en formato CSV (opción “Full record and cited references”). La depuración
incluyó: control de duplicados por DOI (primario) y por combinación título–primer autor–año (secundario);
normalización de nombres de autores, instituciones y países (ISO-3166); y estandarización de palabras clave
(unificación de variantes léxicas y ortográficas US/UK, singular/plural).
Se calcularon indicadores descriptivos: producción anual (documentos/año) y tasa de crecimiento,
artículos más citados (top 10), autores más productivos (top 10) e impacto (p. ej., h-index por autor), revistas más
productivas y distribución de productividad de autores mediante la ley de Lotka.
Para el mapeo científico se estimaron redes de coautoría (autores y países), co-ocurrencia de palabras
clave (author keywords) y cocitación (autores/referencias). Las visualizaciones y el cálculo de clusters se
realizaron con VOSviewer v1.6.20 empleando normalización por association strength y conteo full counting (Van
Eck y Waltman, 2010). Se aplicaron umbrales de inclusión para legibilidad (p. ej., keywords ≥ 5 ocurrencias;
autores ≥ 3 documentos; países ≥ 5 documentos), ajustables en análisis de sensibilidad. El procesamiento se
efectuó con R/bibliometrix–Biblioshiny v4.0 (Aria y Cuccurullo, 2017) y VOSviewer v1.6.20 (Van Eck y Waltman,
2010). El estudio emplea exclusivamente metadatos bibliográficos y no involucra datos personales ni investigación
con sujetos humanos.
El uso de una sola fuente (Scopus) puede omitir literatura no indexada en dicha base; asimismo, el
enfoque TITLE-ABS-KEY puede no capturar documentos cuyo contenido relevante no esté reflejado en estos
campos. Las métricas de citación deben interpretarse con cautela dado su carácter acumulativo y dependiente
del campo (Donthu et al., 2021).
5
Figura 1
Diagrama de flujo PRISMA
Resultados y discusión
Figura 2
Tendencia de la producción científica
Entre 2005 y 2024 se publicaron 317 documentos, con un promedio global de 15,85 y mediana 16
artículos/año. La serie presenta dos subperíodos diferenciados: una fase exploratoria 2005–2014 con 12,50
documentos/año y una fase de expansión 2015–2024 con 19,20 documentos/año. El ajuste lineal muestra
tendencia ascendente (pendiente = +0,52 documentos/año; R² = 0,359), y el máximo histórico se registra en 2024
21
12
11
8
12
11
19
11
12
8
21
17
15
12
21
19
22
21 21
23
0
5
10
15
20
25
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Número de documentos
Año
6
(23). Desde 2019 la producción se mantiene estructuralmente alta (≥19), lo que sugiere consolidación del campo
y ampliación de la base de autores y revistas.
Figura 2
Citaciones medias anuales (2005-2024)
La intensidad anual de citación (MeanTCperYear) promedia ~1,8 citas/artículo/año en 2005–2024.
Destacan picos en 2005 (3,83), 2012 (3,12) y 2016 (3,19), lo que sugiere cohortes especialmente influyentes. Los
mínimos de 2010 (0,67) y 2013 (0,59) reflejan menor tracción relativa. En 2020–2024 los valores (1,67–1,18)
deben leerse con cautela por el citation lag propio de las cohortes más recientes. Estos resultados indican que el
área combina estabilidad de base con episodios de alta visibilidad, y que el impacto de los trabajos recientes
probablemente aumente en los próximos años. Se destaca el interés permanente en un tema presente.
Tabla 3
Top 10 de artículos más citados
N°
Paper
Autor(es)
Año
Total Citations
TC per Year
Normalized TC
1
An empirical investigation of
the relationship between
intellectual capital and firms’
market value and financial
performance
Ming‐Chin
Chen; Shu‐Ju
Cheng;
Yuhchang
Hwang
2005
890
42.38
11.08
2
The value relevance of
environmental performance
Lars
Hassel,Henrik
Nilsson y Siv
Nyquist
2005
344
16.38
4.28
3
Scale Effects in Capital
Markets-Based Accounting
Research
Mary E. Barth,
Greg Clinch
2009
245
14.41
6.70
4
How Does the Market Value
Corporate Sustainability
Performance?
Isabel Costa
Lourenço,
Manuel
Castelo
Branco, José
Dias Curto y
Teresa
Eugénio
2011
234
16.71
5.36
5
Value relevance of
accounting information under
an integrated reporting
approach: A research note
Diogenis
Baboukardos;
Gunnar
Rimmel
2016
208
20.80
6.51
21
12
11
8
12
11
19
11
12
8
21
17
15
12
21
19
22
21 21
23
0
5
10
15
20
25
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Número de documentos
Año
7
6
Asset Pricing Implications of
Nonconvex Adjustment Costs
and Irreversibility of
Investment
Cooper, Ilan
2006
177
8.85
3.90
7
Lean and performance
measurement
Bhasin, Sanjay
2008
153
8.50
6.73
8
Deflating profitability
Ray Ball;
Joseph
Gerakos;
Juhani T.
Linnainmaa;
Valeri V.
Nikolaev
2015
142
12.91
6.43
9
Integrated reporting: An
accounting disclosure tool for
high quality financial
reporting
Athanasios
Pavlopoulos;
Chris Magnis;
George
Emmanuel
Iatridis
2019
114
16.29
8.12
10
Changes in value relevance
of accounting information
upon IFRS adoption:
Evidence from Australia
Keryn
Chalmers;
Greg Clinch
2011
107
7.13
4.71
De los 10 artículos más citados se desprende una alta concentración de influencia científica: en total
suman 2 614 citas (media = 261,4 citas/artículo) y los cinco primeros concentran el 73,5 % del total. El año de
publicación va de 2005 a 2019 (mediana = 2010), predominando artículos de contabilidad y finanzas —Journal of
Intellectual Capital, European Accounting Review, Journal of Business Finance & Accounting, Journal of Business
Ethics, Journal of Accounting and Public Policy, Journal of Finance, Journal of Financial Economics, etc.— que
tratan sobre todo la "value relevance" de la información contable (la relación entre el VM y el VL), informes
integrados/IFRS (Normas Internacionales de Información Financiera) y desempeño en sostenibilidad.
Los patrones de citación indican que en las ciencias económicas la agenda que une divulgación financiera
(IR/IFRS), sostenibilidad y "value relevance" concentra el impacto reciente, mientras algunas contribuciones
seminales de mediados de los 2000 siguen sustentando el área. Los indicadores de intensidad (mediana TC/year
= 15,35) e impacto normalizado (mediana Normalized TC = 6,47) confirman esta dualidad: artículos clásicos muy
citados y, más recientemente, estudios sobre reporting integrado y desempeño ESG con citas crecientes.
Tabla 4
Top 10 de autores más productivos
N°
Autores
N° de artículos
Artículos Fraccionados
1
Willett, Roger J.
4
1.83
2
Kumar, B. Rajesh
3
2.00
3
Lee, Shihcheng
3
1.00
4
Al-Debi'e, Mamoun M.
2
1.00
5
Aladwan, Mohammad
2
0.50
6
Albuja, Cristian Diego
2
0.50
7
Appiah, Kingsley Opoku
2
1.00
8
Ashraf, Dawood
2
1.25
9
Chang, Yulin
2
0.67
10
Chen, Jian
2
0.83
8
El “top-10” de autores reúne 24 artículos (media = 2,4 por autor; mediana = 2). Al corregir por coautoría
usando conteo fraccional —crédito 1/𝑛 por artículo de 𝑛 coautores— el bloque equivale a 10,58 artículos efectivos,
lo que indica un tamaño promedio efectivo ≈ 2–3 autores por artículo en este subconjunto.
En conjunto, estos resultados apuntan a un ecosistema donde la productividad convive con estrategias
de colaboración diferenciadas: conviven líderes con alto peso relativo por artículo y autores con mayor inserción
en equipos grandes. Esta dualidad explica la tracción del grupo superior y perfila núcleos de coautoría que
estructuran la producción del campo.
Figura 3
Mapa de co-ocurrencias de palabras clave del corpus: value relevance, market value y ejes asociados
El mapa de co-ocurrencias muestra una estructura temática en cinco clústeres. El núcleo azul reúne el
hilo principal de la literatura —value relevance— con market value, book value, earnings, información contable,
IFRS, modelo de Ohlson, demostrando un enfoque muy arraigado en la contabilidad de mercado y medición bajo
estándares internacionales. El clúster rojo aborda tópicos de corporate finance —estructura de capital,
apalancamiento, rentabilidad, tamaño de la empresa, política de dividendos y datos de panel— relacionados con
el valor de la empresa y los mercados financieros. El clúster verde agrupa métricas de desempeño de mercado
(stock returns, return on assets, earnings per share, market capitalization, Tobin's q, firm performance), y el clúster
amarillo combina intellectual capital, intangible assets, disclosure y valuation. Finalmente, el clúster morado de
corporate governance y ownership structure emerge como nodo puente hacia financial performance y el núcleo
de mercado.
Comparando con el análisis temático previo, las palabras claves coinciden, incluyendo los sinónimos, con
las relaciones teóricas entre el valor de mercado, el valor en libro, la relación o ratio VM/VL, la tipología y la
valoración de los activos intangibles; los enfoques metodológicos utilizados para enfocar el tema, como por
ejemplo los datos de panel; y los modelos teóricos o métricos, como el q de Tobin y el modelo de Ohlson. Se
demuestra así una convergencia temática muy importante.
9
Figura 4
Red internacional de coautoría por país
En el mapa de coautoría por país se observa una red marcadamente asimétrica, con pocos nodos de alto
grado y alta fuerza de enlace. Estados Unidos es el centro de conexión con Europa occidental (Alemania, Suiza,
Francia), Europa del Este (Polonia), el Mediterráneo (Grecia, Turquía), Canadá e Irán. Un segundo polo es el
Reino Unido, conectado con Nueva Zelanda y que actúa como puente hacia Taiwán, Corea del Sur y España,
configurando la clásica articulación anglosajona proyectada hacia Asia-Pacífico. En la cima del grafo, Italia se
conecta con Países Bajos e Indonesia; Emiratos Árabes Unidos con Canadá y Francia, formando subredes
regionales separadas pero vinculadas al núcleo. En el extremo izquierdo, la India se agrupa débilmente con
Jordania y Arabia Saudita, mostrando menor densidad de conexiones. En el centro, entonces, los P.I., con
mercados bursátiles maduros, conectados con los P.I.R., con mercados en crecimiento.
Gran parte de la diferencia VM-VL reside en la dificultad para la medición precisa de estos activos
intangibles. Hulten y Hao (2008) sostienen que la brecha entre VM y VL se explica por los intangibles, y proponen
como solución modelos de capital intangible que incluyan investigación y desarrollo, software y capital
organizacional, así como el cálculo de un capital intangible estimado para ajustar el valor en libros (VL).
Por su parte, Canibano et al. (2004) señalan que el problema es que las normas contables actuales excluyen los
activos generados internamente —como la marca, el know-how y el capital relacional—,, por lo cual proponen
reformar los criterios de reconocimiento contable.
Eisfeldt y Papanikolaou (2014) afirman que una parte del valor intangible no es reconocible
contablemente, particularmente el capital organizacional, pues depende de personas con libertad contractual, lo
cual impide considerarlas activos de la empresa aun cuando exista un contrato de trabajo. Eisfeldt et al. (2022)
indican que las empresas más intensivas en activos intangibles presentan mayor diferenciación en la brecha VM–
VL, por lo cual dicho índice debería recalculase apropiadamente para mejorar la toma de decisiones. Zambon et
al. (2020) también reconocen que los registros de intangibles son insuficientes, señalando que una solución sería
reforzar las revelaciones (hechos de interés) e incorporar indicadores narrativos adjuntos a los estados
financieros.
Los hallazgos apoyan el modelo de “capital intelectual” como justificación de la brecha contable-bursátil:
el valor de mercado incluye primas por capacidades organizacionales, conocimiento, reputación y relaciones con
los clientes no reconocidas bajo las reglas actuales de la IAS 38 (Canibano et al., 2004; Zambon et al., 2020).
Esta “materia intangible” se convierte en capital productivo, genera flujos futuros y, por lo tanto, se espera una
divergencia creciente entre VM y VL a medida que aumentan los intangibles (Hulten y Hao, 2008; Eisfeldt et al.,
2022).
La disminución de la relevancia de los estados financieros se relaciona con la magnitud de intangibles no
reconocidos y la calidad de las revelaciones complementarias: mejores divulgaciones —como desgloses de
gastos en I+D/SG&A y marcos de reporte sobre intangibles— se asocian con mayor “value relevance” (Zambon
et al., 2020). En esa dirección, los estudios de value relevance y gobierno corporativo actúan como eslabones
entre la información contable y los precios de las acciones, fortaleciendo el rol de la revelación y la estructura de
propiedad en la transmisión de información hacia el valor (Eisfeldt y Papanikolaou, 2014; Eisfeldt et al., 2022).
10
Bibliométricamente, la coocurrencia de “market value”, “book value”, “IFRS” e “intangible assets”
evidencia un núcleo contable-financiero que une medición, revelación y valuación. La red global de coautoría se
concentra en nodos anglosajones con conexiones hacia Asia y economías emergentes, lo que abre oportunidades
para estudios comparados en mercados menos profundos o con grandes diferencias VM/VL (Aria y Cuccurullo,
2017; Donthu et al., 2021; Van Eck y Waltman, 2010; Baas et al., 2020). Finalmente, la comparación con Perú
muestra sensibilidades macrosectoriales —profundidad de mercado, estructura sectorial, riesgo cambiario—
consistentes con una brecha VM/VL atribuible a intangibles y expectativas incluso en condiciones de baja liquidez
(Medina, 2021).
Conclusiones
La brecha entre el valor de mercado y el valor en libros se debe a que la contabilidad financiera no refleja
adecuadamente el capital intangible (Canibano et al., 2004; Hulten y Hao, 2008; Zambon et al., 2020). La brecha
VM/VL no es una anomalía, sino una característica estructural, sobre todo en los sectores intensivos en
conocimiento, donde el precio refleja activos no reconocidos en la contabilidad.
Metodológicamente, el campo está consolidado y maduro: el corpus crece en producción, coautoría
internacional y convergencia temática en “value relevance”, IFRS y divulgaciones sobre intangibles, validando los
enfoques de performance analysis y science mapping (Aria y Cuccurullo, 2017; Donthu et al., 2021; Van Eck y
Waltman, 2010; Zupic y Čater, 2015; Baas et al., 2020). En términos prácticos, el contraste con el caso peruano
indica que, incluso en mercados menos desarrollados, la razón VM/VL es alta y variable (Medina, 2021). En
resumen, los resultados confirman la hipótesis principal: sin más información sobre intangibles, los estados
financieros subvaloran sistemáticamente el valor económico de las empresas, lo que justifica la existencia y
magnitud de la brecha VM/VL (Canibano et al., 2004; Hulten y Hao, 2008; Zambon et al., 2020).
Finalmente, esta investigación muestra la necesidad de cambios en las políticas contables corporativas,
especialmente en la divulgación de activos intangibles que explican la diferencia entre valor de mercado y valor
en libros. La futura investigación debe llenar tres vacíos importantes: primero, crear indicadores narrativos para
medir el valor de intangibles, más allá de las métricas cuantitativas tradicionales, cuya arbitrariedad depende de
supuestos inverificables; segundo, construir modelos híbridos que incorporen información contable con señales
de mercado, combinando fundamentos financieros con las expectativas de los inversionistas; y tercero, generar
estudios comparativos actualizados de la brecha VM/VL en países latinoamericanos, para determinar cómo
factores institucionales, macroeconómicos y de desarrollo del mercado de capitales afectan estas diferencias.
Esta agenda es especialmente pertinente para mercados emergentes como el peruano, donde la mayor
sofisticación del mercado de valores requiere un mejor conocimiento de los procesos de valoración y sus factores
explicativos locales.
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